天风MorningCall·0310 | 金属与材料-大通胀复盘/化工-氟化工行业/轻纺&教育-十五五轻纺教育方向

金属与材料|1970年代大通胀复盘：大宗和有色启示录

化工|氟化工行业点评：年后首周制冷剂价格稳健上行

轻纺&教育|十五五轻纺教育方向解读

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金属与材料|1970年代大通胀复盘：大宗和有色启示录

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1、我们认为，当前伊朗战争引发的地缘冲突与1970年代石油危机在供给冲击逻辑上高度契合，但本质差异显著：1970年代需求韧性强劲、货币政策宽松且缺乏有效通胀管控，最终导致高通胀与大宗商品价格全面飙升。而当下需求疲软、美联储加息至高位且各国战略储备完善，通胀压力与政策约束更为复杂。2、历史启示：敬畏地缘、把握供需、警惕周期。供需基本面是决定商品价格长期趋势的核心主线，不同品种供需结构与弹性差异显著，需要立足产业现实做精准判断。宏观货币与政策周期则会显著放大或对冲价格波动，周期拐点往往带来估值与资金流向的再平衡，需高度警惕并提前应对。3、有色金属等作为大宗商品核心组成部分，在1970年代大通胀期间表现突出，当下受地缘冲突、需求结构转型、全球供需格局变化多重因素影响，内部呈现“多点开花、结构分化”特征。贵金属：美伊战争持续或推升通胀风险，黄金的货币属性与避险价值有望凸显。能源金属：新能源行业的带来需求增长极，核心价值正重塑。工业金属：供给端产能利用率受限，需求端存在上浮弹性，关注铜铝板块。以及，地壳丰度较低、供给瓶颈明显的小金属等。

风险提示：地缘冲突快速缓和风险；货币政策超预期收紧风险；供给超预期宽松风险；全球需求大幅下滑风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

化工|氟化工行业点评：年后首周制冷剂价格稳健上行

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1、根据氟务在线，2月28日浙江大厂制冷剂多品种最新报价全线上调。R22、R143a价格持平，分别为15500元/吨、46000元/吨；R32微涨500元/吨至62500元/吨；R134a上调2000元/吨至58000元/吨；R125领涨，攀升5000元/吨至56000元/吨；R410a、R404A等混配品种同步跟涨，分别上涨1500元/吨、500元/吨。2、终端需求未完全复苏，企业有意放缓提价步伐，稳健挺价。1）R32涨幅有限，主因2月底空调排产未明显提升，后续排产若出现恢复或将带来短期供需错配。2）根据氟务在线，企业普遍惜售R125，流通货源紧缺，多数优先用于自身混配生产，而随着A5国家进入配额基线年后期，其对高GWP制冷剂的进口需求有望集中释放，故前期混配产品（404/507）价格有所上调。3）R134a主要应用于汽车空调领域，需求走强下，市场价格或将再次上行。3、2026年配额方案下行业仍将保持紧平衡。2026年总量设定与分配方案将某品种HFCs调增比例扩大至30%（2025年与2024年总量分配方案均将调增比例限制在10%）。我们认为，前期配额核发情况体现出企业在进行配额调整时态度较为审慎，并非一昧调增前期高价品种，后续企业或将根据动态供需，合理进行配额转换，维持三代制冷剂行业紧平衡。

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风险提示：下游需求不及预期风险；安全生产风险；企业自身配额调整存在不确定性风险；非法产能扰乱市场风险。

轻纺&教育|十五五轻纺教育方向解读

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1、提振消费部署多项措施。2026 年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。我们认为，提振消费作为扩大内需的重要战略基点，是惠民生和内循环的重要保障；一方面、传统消费（譬如服饰金饰等）有望筑底向上，伴随消费者信心回归及收入增长，市场潜力有望进一步挖掘，以及带动增长质量提升及消费结构完善；另一方面、以服务消费、体验消费及悦己消费为代表的新消费作为核心市场增量，有望迎来新一轮发展；以新需求引领新供给，以新供给创造新需求。传统消费及新兴消费共同增强国内大循环内生动力和可靠性。2、明确要着力稳定房地产市场。我们认为，政府工作报告为十五五开局之年房地产市场释放积极信号，进一步强化市场预期和信心；未来政策不排除继续在降低购房门槛、降低购房成本、提高购房意愿和能力上发力。房地产市场企稳对家居板块具备利好意义，一方面、板块估值中枢有望上移，寰宇证券，寰宇证券配资，香港寰宇证券公司家居作为地产后周期估值相对较低，市场对未来成长持续性及空间存在较大分歧；若地产市场企稳，家居板块估值有望逐步回归到合理区间；另一方面、或激发消费者置换、改善等需求释放，带动家装市场需求增长。3、教育继续稳定普高扩招等。我们认为，教育事关民生福祉，又关乎到科技人才培养；具备深远意义；本次从政府工作报告看，既回应了居民关注的普高升学问题，又提出更具备战略意义的方向。

风险提示：消费环境疲软，政策不及预期，房地产市场扰动，出生人口下滑。报告中提及的“相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。

策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

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1、从整体的行业景气度方面来看，本周石油石化、基础化工、钢铁、电子、医药生物、纺织服饰、汽车、公用事业等行业整体呈上行趋势；机械设备、食品饮料、家用电器、银行、房地产、环保、商贸零售等行业整体呈下行趋势。2、本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视航空机场、物流、通用设备、汽车零部件、汽车服务、动物保健Ⅱ、半导体、特钢Ⅱ、普钢、冶钢原料、元件、专业工程、渔业、消费电子、自动化设备等申万二级行业。3、据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，静待波动率冲高见顶。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

农业|周观点：2026年第10周周报：猪价跌、饲料涨，怎么看？

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1、生猪板块：重视产能去化主升浪起点的到来！猪价自1月19日年内高点一路下探，创近5年最低点，截至3月8日，全国生猪均价10.55元/kg、周环比-2.7%，自繁自养平均头均养殖亏损达200+元/头，背后就是产能压力的事实。预计猪价将延续低位震荡。2、后周期：饲料板块，鱼粉价格上涨，饲料提价，重视头部企业超额盈利能力；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！1）饲料板块：本周除草鱼和鲤鱼外，大部分水产品行情继续回落。原材料鱼粉：受产量预期影响，秘鲁鱼粉CNF参考到岸价2350美元/吨（饲料行业信息网公众号），海大、新希望等料企上调价格，畜禽料、水产料全品类，涨幅普遍在50-100元/吨，原材料价格波动上行，头部企业定价权和盈利能力进一步凸显。2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。

风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；出口汇率波动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。